電子元器件最核心的三個行業(yè)邏輯就是行業(yè)大周期、下游景氣度以及進(jìn)口替代。這三個邏輯都是2—3年以上的長邏輯?！辈⑶覍?xì)分市場中MLCC的發(fā)展前景表示看好，目前邏輯為進(jìn)口替代方向下的擴(kuò)產(chǎn)。
長江證券近日也提到了進(jìn)口替代擴(kuò)產(chǎn)的問題，指出在疫情困難下，國內(nèi)的多家被動器件廠商尤其是國巨、華新科的營收情況快速改善，進(jìn)一步強(qiáng)化了國產(chǎn)替代邏輯。
中信建投對被動元器件的未來發(fā)展作出預(yù)測，“我們認(rèn)為5G 背景下被動元器件需求增長邏輯不變，因此供需缺口進(jìn)一步擴(kuò)大，被動元件新一輪漲價潮或?qū)砼R?！辈⒅赋鲞M(jìn)口替代賽道的機(jī)會主要會在MLCC。
MLCC是片式多層陶瓷電容器的簡稱，主要應(yīng)用在手機(jī)、計(jì)算機(jī)、電動車等電子產(chǎn)品、設(shè)備中。作為需求量最大的被動元器件之一，中國電子元件行業(yè)協(xié)會信息中心預(yù)計(jì)，2022年產(chǎn)量將達(dá)37070億只。
2017、2018年MLCC出現(xiàn)大幅漲價，在2019年短暫回落后又呈持續(xù)上漲態(tài)勢。天風(fēng)證券介紹，“MLCC此前的股價和行業(yè)價格波動關(guān)聯(lián)度很高，但今年二季度、三季度以來，整個板塊我們認(rèn)為主要是進(jìn)口替代的擴(kuò)產(chǎn)邏輯。”
而MLCC國內(nèi)龍頭風(fēng)華高科的股市表現(xiàn)也印證了此說法，隨著風(fēng)華高科2年3—4倍的大幅擴(kuò)張，市值由二季度的130億漲到370億，小幅回落后，11月20日又漲至299億。
此外，其他上市公司如新華科技、三環(huán)電子等也均有類似波動。
一方面，擴(kuò)產(chǎn)邏輯作為MLCC的主要邏輯不容忽視；另一方面，MLCC作為電子元器件市場的組成部分，在長期發(fā)展中同樣對三大邏輯有所表現(xiàn)。
首先，在以長周期成長邏輯為主的國產(chǎn)進(jìn)口替代的擴(kuò)產(chǎn)方面，天風(fēng)證券指出，MLCC為其中的典型?！斑^去一年的時間，中國的MLCC實(shí)現(xiàn)了之前8—10年的突破。有幾家國產(chǎn)供應(yīng)商，他們現(xiàn)在的技術(shù)、產(chǎn)品和在大客戶的進(jìn)展上已經(jīng)取得了非常大的突破，包括國內(nèi)的風(fēng)華、三環(huán)和非上市的幾個企業(yè)，他們在基站、手機(jī)等比較高端的領(lǐng)域都實(shí)現(xiàn)了比較大的突破?！?/span>
除了企業(yè)研發(fā)與合作進(jìn)展的改變外，在戰(zhàn)略的選擇上，受中美貿(mào)易戰(zhàn)影響，同樣存在進(jìn)口替代邏輯。以MLCC大客戶華為為例，之前在MLCC的選擇中，由于技術(shù)等原因，很少選用國產(chǎn)。但是考慮到美國的限制問題，首先華為要從國內(nèi)的MLCC公司中選擇幾個可以長期合作的對象。第二，要求國產(chǎn)的合作對象中涵蓋低中高多個層面，以此保證供應(yīng)問題。最后，雖然前文提到我國國內(nèi)的MLCC企業(yè)已經(jīng)取得了較大進(jìn)步，但和日本、韓國等的企業(yè)仍相差較大，而華為作為技術(shù)型公司或可以對國內(nèi)MLCC的發(fā)展給予一定幫助。
另外在原材料方面，天風(fēng)證券表示，風(fēng)華高科的擴(kuò)產(chǎn)也會拉動國內(nèi)的原材料廠商。
其次，在行業(yè)進(jìn)入長期大復(fù)蘇周期方面，相關(guān)上市公司再融資便利性增加。天風(fēng)證券認(rèn)為，在2016年—2018年上半年的周期里，股價和MLCC的價格正相關(guān)，而進(jìn)入大復(fù)蘇周期后，股價相對穩(wěn)定，不再受價格影響。以國巨為例，作為一個價格敏感型公司，在前幾年的漲跌中，股價基本和產(chǎn)品價格同步，但今年除了疫情原因在二季度有波動外，股價總體穩(wěn)中向上，為相關(guān)上市公司再融資帶來便利。
此外，天風(fēng)證券還表示，明年全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，是大的復(fù)蘇周期，后年若能夠融合5G等概念帶動需求繼續(xù)增長，復(fù)蘇周期會更長。
不過，雖然行業(yè)前景較為樂觀，但以風(fēng)華高科為代表的MLCC企業(yè)目前財(cái)務(wù)狀況仍然表現(xiàn)不佳。
根據(jù)風(fēng)華高科2019年年報顯示，營收（32.93億）較去年下降28.10%，毛利率（23.98%）下降42.44%，凈利潤（3.39億）下降66.69%，ROE（6.19%）下降67.79%。截至2020年三季報，雖然營收、毛利率同比小幅上漲，但凈利率與ROE仍延續(xù)了自2019年開始的頹勢。
就風(fēng)華高科的原材料采購來看，截止今年上半年，超過80%為進(jìn)口，國內(nèi)占比較小。從全球來看，MLCC的上游供貨商中日本企業(yè)的市場份額有絕對優(yōu)勢，主要原因在于日本的原材料在設(shè)備、工藝等方面均領(lǐng)先同行業(yè)，質(zhì)量相對更高。而國內(nèi)的原材料主要以中低端為主，且質(zhì)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及日本。此外，中國臺灣和韓國的發(fā)展也強(qiáng)于內(nèi)地，近期以國巨、三星為首的供應(yīng)商強(qiáng)勢提價，讓內(nèi)地MLCC的成本持續(xù)上漲。天風(fēng)證券指出，國內(nèi)的公司僅處在全球第三梯隊(duì)，而且目前國內(nèi)的擴(kuò)產(chǎn)以產(chǎn)品升級為主，原材料方面在短期內(nèi)提升幅度不會太大。
國內(nèi)企業(yè)在上游不及國外，下游也處于弱勢地位。目前國內(nèi)MLCC下游的代表企業(yè)主要是國瓷材料與三環(huán)集團(tuán)，根據(jù)2019年年報顯示，國瓷材料的凈利潤和ROE均較上年有所下降，營收增速大幅放緩；三環(huán)集團(tuán)在凈利潤、營收及ROE也出現(xiàn)了大幅下降。
一位機(jī)構(gòu)投資者表示，未來在5G、新能源、軍工、電動車等下游行業(yè)的高景氣度支持下，MLCC行業(yè)也有望保持較好的基本面趨勢。“不過，目前國內(nèi)相關(guān)企業(yè)的護(hù)城河不高，如何進(jìn)行技術(shù)突破仍是擺在面前的問題”，該人士表示。
